Incerteza macroeconômica e o investimento da firma: o caso de empresas listadas na B3

Abstract

Esse trabalho busca verificar a relação entre incerteza macroeconômica e a decisão de investimento de uma amostra trimestral de empresas não financeiras listadas na B3, do segundo trimestre de 2012 até o segundo de 2024. Para mensurar a incerteza, adota-se três diferentes metodologias amplamente utilizadas na literatura, uma baseada em Rossi e Sekhposyan (2014) pela distribuição da volatilidade dos erros de previsão, outra pela utilização de modelos GARCH para obtenção da volatilidade condicional e por último a metodologia empregada por Jurado et. al. (2015) pela volatilidade do erro de previsão. Como medida de robustez, emprega-se o Indicador de Incerteza da Economia (IIE-Br) calculado pela FGV. Para determinar a relação entre a incerteza e o investimento são utilizadas algumas abordagens de dados em painel, MQO, Efeitos Fixos e painel dinâmico pelo método dos momentos generalizados (GMM), de Arellano e Bond (1991), tendo em vista verificar, também, como a endogeneidade afeta tal relação. Para representar o investimento das firmas, utiliza-se a compra líquida de ativos permanentes (CAPEX) até seis horizontes a frente. Como resultado, verifica-se que tanto a medida de incerteza baseada na volatilidade condicional (GARCH) quanto em Jurado et. al. (2015), indicam relação negativa com o investimento nos horizontes mais curtos, mas que passa a ser positiva nos períodos mais longos ou simplesmente sem significância. O índice IIE-Br da FGV aponta para esse mesmo padrão. Esse comportamento é reforçado ao estimar funções impulso resposta da média transversal da amostra para todas as medidas de incerteza. Esses resultados podem ser justificados pela teoria da irreversibilidade do investimento e opções reais, de que no curto prazo diante o aumento da incerteza é preferível adiar as decisões de investimentos para se obter novas informações que melhor sustentem essa decisão, enquanto no longo prazo essa relação passa a ser não significativa ou positiva frente a diminuição da incerteza.

Abstract: This study aims to examine the relationship between macroeconomic uncertainty and the investment decisions of a quarterly sample of non-financial firms listed on B3, from the second quarter of 2012 to the second quarter of 2024. To measure uncertainty, three widely used methodologies from the literature are adopted: one based on Rossi and Sekhposyan (2014), which uses the distribution of forecast error volatility; another based on GARCH models to estimate conditional volatility; and finally, the method proposed by Jurado et al. (2015), which also relies on forecast error volatility. As a robustness check, the Economic Uncertainty Indicator (IIE-Br), calculated by FGV, is also employed. To determine the relationship between uncertainty and investment, several panel data approaches are used, including OLS, fixed effects, and dynamic panel methods via the Generalized Method of Moments (GMM) by Arellano and Bond (1991), in order to also assess how endogeneity affects this relationship. Firm investment is represented by net purchases of fixed assets (CAPEX) up to six quarters ahead. The results show that both the uncertainty measure based on conditional volatility (GARCH) and that of Jurado et al. (2015) indicate a negative relationship with investment in the short term, which becomes positive or statistically insignificant over longer horizons. The FGV IIE-Br index points to the same pattern. This behavior is further supported by estimating impulse response functions of the cross-sectional mean of the sample for all uncertainty measures. These results can be explained by the theory of investment irreversibility and real options, which suggests that in the short term, amid increased uncertainty, it is preferable to postpone investment decisions to gather more information to support them. Over the long term, however, this relationship becomes either insignificant or positive as uncertainty decreases.