Assessing the impact of conventional monetary policy on the capital-labor ratio in Brazil

Abstract

A crise financeira internacional de 2008 intensificou o debate sobre a existência de efeitos redistributivos da política monetária, e, em particular, sobre quais são os efeitos sobre a renda, riqueza e consumo. Com relação à primeira, uma vez que a composição da renda entre diferentes fontes irá variar entre os indivíduos, eles perceberão de maneira distinta os efeitos das mudanças nas taxas de juros. Além disso, as taxas de juros também afetarão de maneira heterogênea as famílias de acordo com a maturidade dos seus ativos e passivos, além de ter um efeito indireto através do seu impacto na inflação. No entanto, o efeito líquido da política monetária através dos seus canais redistributivos é incerto, considerando tanto a teoria como os estudos empíricos existentes na literatura atual. Com o objetivo de investigar os efeitos redistributivos da política monetária convencional no Brasil, nós utilizamos as séries de dados mensais da razão capital-trabalho, PIB per capita, taxa de inflação, taxa de câmbio e taxa de juros Selic em um modelo de vetor autoregressivo bayesiano com parâmetros variando no tempo. Este modelo é uma proposta deste trabalho e é uma extensão do VAR bayesiano com coeficientes estáticos e volatilidade estocástica Wishart desenvolvido no trabalho de Uhlig (1997). O período de análise compreende os meses entre Março de 2000 até Outubro de 2018 e corresponde à quase todo o período de regime de metas de inflação, que foi implementado na economia Brasileira no ano de 1999. Os resultados mostram uma resposta positiva e significativa da razão capital-trabalho a um choque de política monetária contracionista e que dura pelo menos um semestre, isto é, um aumento na taxa de juros desloca a renda do trabalho para o capital, sugerindo que o aumento na taxa de juros tem um efeito redistributivo não-negligível. Este resultado não é estável ao longo do tempo e foram observadas mudanças no comportamento das funções impulso resposta ao longo da amostra, resultantes da mudança temporal de alguns dos parâmetros do modelo. Isto implica que a relação entre a política monetária e a distribuição da renda entre os fatores de produção se alterou e, mais especificamente, ficou mais fraca nos últimos anos, considerando o período de tempo analisado.

Abstract: The aftermath of the Great Recession intensified the debate on the heterogeneous effects of monetary policy (MP), specially on income, wealth and consumption. Regarding the first, changes in the interest rates can have various effects on individuals depending on the household income composition; the maturity of their liabilities and assets and, indirectly, through inflation. However, the net effect of the monetary policy through these channels is uncertain, considering both theoretical and empirical studies. In order to investigate the redistributive effects of conventional monetary policy in Brazil, we used the series of the capital-labor ratio, as well as monthly data for GDP, inflation rate, exchange rate and interest rate in a Bayesian autoregressive vector model using our proposed extension of Uhlig's (1997) BVAR to a time-varying parameter framework. The data used for posterior computations comprises the monthly observations between March 2000 to October 2018, which corresponds to the inflation targeting regime in the Brazilian economy. The results show a positive and significant response of the capital-labor ratio to contractionary monetary shocks, which lasts at least a semester, i.e., a contractionary MP shock shifts income from labor to capital, which suggests that interest rate shocks have a non-negligible redistributive effect. This result is not stable over time and changes in the impulse response functions across the sample were observed due to a time-varying behavior of some of the model parameters. This implies that the relationship between the monetary policy and distribution of income between production factors has changed over time. Moreover, it became less intense in the last years of the sample period analyzed.