Cotações subindo, vou comprar!: três estudos em finanças comportamentais

Abstract

Um dos estudos das finanças comportamentais ampara-se no chamado Efeito Overconfidence no qual, dentre suas variadas vertentes de abordagens, averigua que em determinadas situações após auferidos maiores (menores) retornos passados em ativos, o volume negociado dos mesmos aumentam (diminuem). Tomada, então, a situação de dependência que alguns países em desenvolvimento têm das exportações de commodities para saldar sua balança comercial e aumentar seu PIB, buscou-se nesta tese analisar em três ensaios a formação deste efeito comportamental nas negociações diárias (considerando até dez dias úteis) por períodos quadrimestrais em empresas exploradoras de carvão, ouro e cobre pertencentes, respectivamente, às bolsas de valores da Indonésia, África do Sul e Chile dentre o período de 2012 a 2016 período referente à finalização dois ciclos de boom das commodities que intercalaram a crise mundial, gerando correlações mais frequentes entre os mercados de ações e o de futuros. O fato dos preços das commodities estarem intimamente atreladas às suas taxas de câmbio e à oscilação do mercado externo nestes países (francamente exportadores de matéria prima) levou a considerar as seguintes possíveis variáveis contributivas às previsões do Retorno e Turnover das Ações (volume negociado): Retorno da Commodity, Volatilidade da Commodity, Retorno da Taxa de Câmbio (Moeda Nacional/US$), Volatilidade da Taxa de Câmbio, Retorno do Índice S&P500 e Volatilidade do S&P500. Adotou-se o conceito de Efeito Overconfidence de Gervais e Odean (2001), com uma adaptação do modelo de vetores autoregressivos usados por Statman, Thorley e Vorkink (2006) - via uso das ferramentas auxiliares Função Impulso-Resposta (FIR) e Decomposição da Variância - além de adaptações de aplicações empíricas de Griffin, Nardari e Stulz (2006). Os resultados apontam a presença deste efeito comportamental em determinados quadrimestres anuais para a Indonésia e em todos os períodos para os anos de 2013 e 2016; na África do Sul apenas o ano de 2014 não denotou nenhum quadrimestre portador do excesso de confiança; e, finalmente, o Chile, incorreu em forte presença do efeito comportamental em dois quadrimestres até 2013, seguido por sua total ausência até fim de 2015 e seu reingresso no comportamento dos seus investidores até 2016. Assim, a busca por períodos temporais curtos (quadrimestres) mostrou-se certeira na busca de seu aparecimento e desaparecimento no comportamento dos investidores durante cada ano analisado. Nos três países, a relação defasada de 1 dia útil do Retorno das Ações sobre o Turnover das mesmas foi a mais frequente, ofertando maior força ao excesso de confiança frente às variações das cotações do dia anterior das empresas/mineradoras. As variáveis retorno/volatilidade das commodities, taxa de câmbio e do mercado americano foram preponderantes na condução do Retorno das Ações (ou na parceria em prever o Turnover das Ações) em parte significativa dos períodos nos três países, vindo a menor parte a não relacionar-se às mesmas, podendo ter sido causadas por fatores sociais, políticos ou econômicos de cada nação, não abordadas nesta pesquisa. As ações das empresas extratoras de carvão da Indonésia mostraram-se mais sensíveis às volatilidades do mercado americano, com os investidores perdendo mais frequentemente a confiança nos momentos de stress do índice S&P500. No concernente as ações das empresas extratoras de ouro da África do Sul, houve maior redução da confiança de seus investidores nas migrações quadrimestrais com maior impacto das volatilidades dos retornos da commodity e da taxa de câmbio CLP/USD. Quanto as empresas exploradoras de cobre do Chile, três grandes blocos de análise puderam ser feitos entre o surgimento e desaparecimento do efeito comportamental, assim como foi o ensaio com maior sinergia entre o cobre, câmbio e mercado americano.

Abstract : One of the studies of behavioral finances is based on the so-called Overconfidence Effect, which, among its various approaches, finds that in certain situations after higher (lower) past returns on assets, their trading volume increases (decrease). Taking into account the dependence of some developing countries on commodity exports in order to balance their trade balance and increase their GDP, the analysis of this behavioral effect in the daily negotiations (considering up to ten business days) for four-month periods in companies exploring coal, gold and copper belonging respectively to the stock exchanges of Indonesia, South Africa and Chile between the period from 2012 to 2016 - period referring to the completion of two commodity boom cycles which interweaved the global crisis, generating more frequent correlations between stock markets and futures markets. The fact that commodity prices are closely linked to their exchange rates and the fluctuation of the external market in these countries (frankly exporters of raw material) led to the following possible contributory variables to the forecasts of the Return and Turnover of the shares (volume traded) : Commodity Return, Commodity Volatility, Exchange Rate Return (National Currency / US $), Exchange Rate Volatility, S & P500 Index Return, and S&P500 Volatility. The concept of Overconfidence of Gervais and Odean (2001) was adopted, with an adaptation of the autoregressive vector model used by Statman, Thorley and Vorkink (2006) - using the auxiliary tools Impulse-Response Function (FIR) and Decomposition of Variance - besides adaptations of empirical applications of Griffin, Nardari and Stulz (2006). The results indicate the presence of this behavioral effect in certain annual quarters for Indonesia and in all periods for the years of 2013 and 2016; in South Africa only the year 2014 did not denote any four-month period with the overconfidence; and finally Chile had a strong presence of the behavioral effect in two quarters until 2013, followed by its complete absence until the end of 2015 and its re-entry into the behavior of its investors until 2016. Thus, the search for short periods of time (four-month periods ) proved to be correct in the search for its appearance and disappearance in the behavior of investors during each analyzed year. In the three countries, the lagged ratio of one business day return on the Turnover was the most frequent, giving greater strength to the excess of confidence in relation to the changes of the companies '/ companies' previous day's quotations. The return / volatility variables of the commodities, the exchange rate and the US market were predominant in the conduct of the Share Return (or in the partnership to predict the Turnover of Shares) in a significant part of the periods in the three countries, being the smallest part not to relate and may have been caused by social, political or economic factors of each nation, not addressed in this research. Shares of Indonesian coal-mining companies have been more sensitive to volatility in the US market as investors more often lose confidence in the stressful times of the S&P500 index. With regard to the stocks of gold mining companies in South Africa, there was a greater reduction in the confidence of their investors in the four-month migrations with greater impact of the volatilities of the commodity returns and the CLP/USD exchange rate. As for copper explorers in Chile, three large blocks of analysis could be made between the emergence and disappearance of the behavioral effect, as was the case study with greater synergy between copper, exchange and the American market.