Estudo econométrico: Teoria do prospecto, viés da reversão à média e atualizações do nível de referência no efeito disposição.

Abstract

Os modelos da economia neoclássica pressupõem a perfeita racionalidade dos agentes econômicos. Na teoria da utilidade esperada, por exemplo, os agentes alocam suas decisões na maximização de sua utilidade esperada ou futura. Em contraposição a esta última teoria surge a teoria do prospecto, desenvolvida por Kah neman e Tversky (1979) e aplicada largamente pelas finanças comportamentais. Esta teoria apresenta a base para o entendimento do agente econômico como aquele com racionalidade limitada, descrevendo com detalhes os possíveis desvios da racionalidade pura levado por certos aspectos emocionais ou psicológicos do indivíduo. O efeito disposição originalmente proposto por Shefrin e Statman (1985) propõe que os agentes econômicos vendem mais rapidamente os ativos que subiram de preço do que aqueles que caíram de preço A presente pesquisa, situada no campo das finanças comportamentais, tem como objetivo testar a explicação da teoria do Prospecto e do viés da reversão à média no efeito disposição em um ambiente de simulação de investimentos e identificar os pontos de referências usados pelos indivíduos participantes dos experimentos. Para cumprir esses objetivos, foram estimados modelos logísticos em painel para a propensão a vender ou manter uma ação em relação a uma dummy de consistência de ganho, uma dummy de consistência de perda e quatro tipos diferentes de níveis de referência. Este trabalho mostra que a teoria do prospecto e o viés da reversão à média são improváveis para explicar o efeito disposição. Dados de negociação experimental mostram que a propensão marginal para vender uma ação aumenta com o aumento do ganho, enquanto que uma parametrização razoável de uma função de valor da teoria o prospecto prediz que a propensão vai diminuir com o aumento dos ganhos e que a propensão marginal para vender é aproximadamente constante ou insensível no domínio das perdas, enquanto a teoria do prospecto novamente prevê pela função valor que irá diminuir a medida que aumenta a perda. O padrão encontrado também é diferente do que é previsto sobre o viés da reversão à média. Em relação aos níveis de referência encontramos que os investidores apresentam efeito disposição ao tomarem como referência o nível de preço em relação ao preço de compra e o preço máximo da ação, contudo, é com relação ao nível de preço máximo que estes participantes apresentam um efeito marginal mais robusto.

The neoclassic models presuppose the perfect rationality of the economic agents. In the expected utility theory, the agents set their decisions on the maximizations of their utility. In the oposite direction of this theory, there is the Prospect Theory, developed by Kahneman and Tversky (1979) and widely applied on behavioral finances. This Theory introduces the basis for the understanding of the economic agents with limited rationality, describing with details all the possible deviations from pure rationality taken by emotional and psychological aspects of the individuals. The disposal effect, originally proposed by Shefrin and Statman (1985), proposes that economic agents sell the assests that increased their prices faster than the ones that decreased their prices. This research, settled in the behavioral finances field, has as objective testing the explanation of the Prospect Theory and the average reversal bias on the disposal effect in an environment of investment simulation and identifying the reference points used by individuals participating. To satisfy these objectives, logistic panel models were estimated considering the propension to sell ou keep an asset related with a consistency earning dummy, a loss consequence dummy and four different types of reference level. This work shows that the Prospect Theory and the average reversal bias are unlikely to explain the disposal effect. Experimental negotiation data show that the marginal propension to sell an asset is raising with the earning raising, while a reasonable parametrization of a value function of the Prospect Theory foresay that the marginal propension will diminish as the earning raises and that the marginal propension to sell is approximately constant or insensitive on the loss domain, while the Prospect Theory one more time foresees by a value function that it will decrease as the loss raises. The pattern found is also different from the expected considering the average reversal bias. When it comes to the reference levels, it was found that investors show disposal effect when taking as reference the price level relatively to the purchase price and the maximal price of the asset. However, it is relatively to the maximal price level that investors show a marginal effect more robust.