Efeito disposição em IPOs: um estudo empírico na Bovespa

Abstract

Esta pesquisa está inserida no campo das Finanças Comportamentais, que foram influenciadas principalmente pela Teoria do Prospecto. Esta foi desenvolvida por Kahneman e Tversky (1979) e foi basicamente uma crítica à Teoria da Utilidade Esperada que supõe a perfeita racionalidade do tomador de decisão, fato que nem sempre corresponde ao comportamento normal das pessoas e investidores em particular. Foi testado o Efeito Disposição em empresas que realizaram IPO (Initial Public Offering) na Bovespa entre 1995 e 2008. Segundo o Efeito Disposição os investidores tendem a realizar os lucros (vendendo ativos que tiveram seus valores apreciados - winners) mais rapidamente do que os prejuízos (vendendo ativos que tiveram seus valores depreciados - losers). Esta afirmação tem como base a Teoria do Prospecto, já mencionada, que afirma que os investidores são avessos ao risco no campo dos ganhos e propensos ao risco no campo das perdas. Já o IPO representa a abertura de capital da empresa, sendo que, neste processo, todos os investidores partem de um mesmo preço de compra das ações. Esse fato tende a dar maior visibilidade ao Efeito Disposição levando em conta a quantidade de títulos negociados. Isto porque, com o preço de referência igual para todos os investidores, um eventual winner ou loser será observado igualmente nos investidores, conseqüentemente esses tendem a reter ou a vender as suas ações conforme sua posição, ou seja, no campo dos ganhos todos tendem a manter as ações em carteira, sendo o oposto no campo das perdas. A cada negócio ocorrido o preço de referência do investidor envolvido é alterado. Nesse mesmo sentido, também foi testada a intensidade do Efeito Disposição conforme o período após o IPO visto que, conforme o preço de referência dos investidores vai sendo alterado, a quantidade de títulos negociados fica cada vez menos influenciada pelo efeito. Foram utilizadas regressões, correlações e testes t paramétricos e não paramétricos para a confirmação das hipóteses de pesquisa. Os resultados evidenciaram que o Efeito Disposição é observado nos IPOs, sendo confirmada também a maior intensidade conforme a proximidade da data de abertura de capital. Através de testes complementares, também se concluiu que o mercado brasileiro apresenta características de comportamento similares as observadas por Kaustia (2004) nos Estados Unidos.