Uma investigação sobre os efeitos do crédito direcionado na política monetária utilizando a abordagem VAR de Toda e Yamamoto

Abstract

Este estudo analisa os efeitos do crédito direcionado na eficácia da política monetária brasileira, por meio da estimação de modelos Vetoriais Autorregressivos (VAR) com o procedimento de Toda e Yamamoto (1995), metodologia adequada para séries potencialmente integradas de diferentes ordens. Utilizando dados mensais entre março de 2011 e janeiro de 2025, foram aplicados testes de raiz unitária (ADF, PP e KPSS), critérios de Schwarz e testes Wald e F. Os resultados indicam que o crédito livre apresentou resposta estatisticamente significativa a choques na Selic e na atividade econômica, em linha com Bernanke e Gertler (1995) e Nunes e Alvim (2021), enquanto o crédito direcionado mostrou resposta estatisticamente nula à Selic, confirmando sua menor sensibilidade às decisões do Comitê de Política Monetária, conforme Costa Junior e Nunes (2018) e Silva et al. (2018). As funções impulso resposta evidenciaram a assimetria na transmissão da política monetária entre os dois segmentos. Conclui-se que, embora o crédito direcionado não tenha comprometido decisivamente a eficácia da política monetária no período, sua baixa resposta reforça a segmentação do mercado de crédito brasileiro; porém, recomenda-se que, dadas as limitações metodológicas deste estudo, sejam realizados estudos mais complexos, como com modelos DSGE ou microdados, para melhor entendimento da dinâmica observada.

This study analyzes the effects of directed credit on the effectiveness of Brazilian monetary policy through the estimation of Vector Autoregressive (VAR) models using the Toda and Yamamoto (1995) procedure, a methodology suitable for time series potentially integrated at different orders. Using monthly data from March 2011 to January 2025, unit root tests (ADF, PP, and KPSS), the Schwarz criterion, and Wald and F tests were applied. The results indicate that free credit responded statistically significantly to shocks in the Selic rate and economic activity, in line with Bernanke and Gertler (1995) and Nunes and Alvim (2021), whereas directed credit exhibited a statistically null response to the Selic, confirming its lower sensitivity to decisions by the Monetary Policy Committee, as suggested by Costa Junior and Nunes (2018) and Silva et al. (2018). The impulse response functions revealed the asymmetric transmission of monetary policy between the two credit segments. The study concludes that, although directed credit did not decisively impair the effectiveness of monetary policy during the period, its weak response reinforces the segmentation of the Brazilian credit market. Nevertheless, given the methodological limitations of this study, further research employing DSGE models or microdata is recommended to better understand the observed dynamics.