Efeito disposição: propensão à venda de investidores individuais e institucionais

Abstract

Entre os principais vieses que influenciam a tomada de decisão de investidores e gestores da área financeira encontra-se o efeito disposição. Esse efeito ocorre quando investidores tendem a vender rapidamente ativos que sofreram apreciação e reter em carteira ativos que sofreram depreciação em relação a um ponto de referência. Nos últimos anos o foco das pesquisas sobre o efeito disposição tem sido a procura de seus determinantes, de suas causas e mesmo de teorias comportamentais que o expliquem. Essa tese se propôs a analisar o comportamento de venda de ativos do investidor brasileiro. Para isso, foram utilizadas duas abordagens de análise disponíveis na literatura do efeito diposição: a primeira é uma análise do coeficiente de disposição (ODEAN, 1998) e a segunda é uma análise da propensão à venda (KAUSTIA, 2010) dos investidores diante de diversos níveis de retornos obtidos. Ambas abordagens foram aplicadas em dois ensaios: o primeiro com metodologia experimental inspirada em Weber e Camerer (1998) e da Costa Jr. et al. (2013); e o segundo utilizando dados reais do investidor brasileiro, com uma base de dados única, que compreende todos os investidores cadastrados na principal bolsa brasileira (BM&FBovespa) durante o período de janeiro de 2012 até outubro de 2014, envolvendo 1.034 dias corridos, mais de 500 mil investidores e cerca de 60 milhões de operações de compra e venda. Como um dos principais resultados, essa tese mostrou que o investidor brasileiro é afetado pelo efeito disposição em suas decisões financeiras. Sendo que alguns dos tipos de investidores com maior coeficiente de disposição foram os que apresentaram menores retornos médios. Além disso, os investidores brasileiros possuem uma maior probabilidade de realizar ganhos do que perdas em praticamente todos os tipos de investidores estudados. No entanto, os investidores pessoas físicas se mostraram muito mais propensos a realizar pequenos ganhos do que outros tipos de investidores institucionais.<br>

Abstract : Among the main behavioral biases which affect the decision making process of investors and financial managers is the disposition effect. This effect occurs when investors quickly sell assets that have appreciated in price considering a reference point and hold on to losing stocks. During the last years, research focus about the disposition effect have been to find its determinants and behavioral theories which can explain the bias. This thesis intends to analize the brazilian investors' selling behavior. In this manner, two different approaches about the disposition effect literature were applied: one is an analysis of the disposition coefficient, according (ODEAN, 1998) an the other is an analysis of investors' propensity to sell (KAUSTIA, 2010) faced with several return levels. Both approaches were applied over two essays: the first one used an experimental methodology inspired in Weber e Camerer (1998) and da Costa Jr. et al. (2013); the second one worked with an unique dataset of real market data from brazilian investors' buying and selling transactions, which comprises all registered investors in the main brazilian stock exchange (BM&FBovespa) from january 2012 to october 2014 the whole dataset includes 1,034 working days, more than 500 thousand investors and over than 60 million buying and selling transactions. Among the main results, this research showed that brazilian investors are affected by the disposition effect in their financial decisions. Some of the investors' types with high disposition coeffients were those with the lowest average returns. Moreover, brazilian investors have a higher probability of realizing gains than losses in almost all investor types. However, individual investors presented a higher propensity to realize small gains than general institutional investors.