O custo de capital próprio das empresas brasileiras: o caso dos American Depositary Receipts (ADRs)

Abstract

O mercado de ADRs é uma forma de abertura para investimentos estrangeiros que pode trazer benefícios para as empresas, aos investidores, aos órgãos reguladores e ao país. A emissão de ADRs e seus diversos efeitos têm sido alvo de crescentes pesquisas no âmbito mundial, nos centros de pesquisa em finanças de referência mundial. Enquanto pesquisas desenvolvidas em outros países, até o momento, não são conclusivas, o objetivo deste trabalho foi examinar o efeito do lançamento de ADRs sobre uma das principais variáveis no contexto das finanças empresariais, o custo de capital próprio. A partir da análise do comportamento do retorno, do risco e do preço de suas ações no mercado doméstico, conforme derivado dos modelos de Gordon e do CAPM, pretendeu-se verificar a hipótese de que o lançamento de ADRs reduz o custo de capital próprio das empresas emissoras e contribui para o processo de integração entre o mercado de capitais doméstico e o mercado norte-americano. Os métodos utilizados para coleta e tratamento dos dados foram desenhados para separar a análise em três períodos: o período anterior à listagem, o período da listagem e o período pós-listagem. A amostra compreendeu empresas brasileiras que lançaram ADRs no período de 1992 a 2001, cuja data de listagem seja conhecida e que possuíam, no mercado doméstico, cotações semanais no período de 40 semanas antes da semana do evento e 40 pós. Uma das análises complementares ao retorno e ao risco feitas necessitou dos dados mensais dos indicadores Preço-Lucro e Preço-Valor Patrimonial. Os retornos encontrados foram maiores em torno da data do evento e diminuíram no período pós-evento. A volatilidade dos retornos pós-evento foi menor que a do período anterior. O fator de risco do mercado doméstico mostrou ser o principal determinante na geração dos retornos das ações. Nas análises diretas com os preços observou-se uma valorização em torno da data de listagem. Apesar dos resultados estatísticos terem sido fracos, pode-se observar uma tendência de decréscimo no custo de capital e uma redução na segmentação do mercado de capitais brasileiro devido ao comportamento dos programas de ADRs analisados. Espera-se que os resultados desta pesquisa contribuam para aumentar o conhecimento sobre o mercado de ADRs brasileiro e para o acúmulo de conhecimento científico sobre o efeito dos ADRs nas finanças empresariais, corroborando iniciativas de importantes centros de pesquisa em finanças.