Evolução da função de reação do Banco Central do Brasil no regime de metas (2000-2024): evidências de quebras e parâmetros variantes no tempo

Abstract

Este trabalho investiga a evolução da função de reação do Banco Central do Brasil (BCB) sob o Regime de Metas para a Inflação, no período de janeiro de 2000 a dezembro de 2024, abrangendo as cinco presidências da autoridade monetária na amostra. A questão central é verificar se a política monetária brasileira pode ser caracterizada por parâmetros estáveis ou se há evidência de mudanças sistemáticas em sua condução ao longo do tempo, especialmente entre diferentes mandatos presidenciais. Para tanto, estima-se e compara-se um conjunto de regras de juros do tipo Taylor por mínimos quadrados ordinários (MQO), método dos momentos generalizado com variáveis instrumentais (GMM/IV) e mínimos quadrados não lineares (NLS), além de se empregar um modelo com parâmetros variando no tempo (TVP) em espaço de estados via Filtro de Kalman. Os resultados indicam elevada suavização da taxa Selic e resposta estatisticamente relevante à inflação, sobretudo quando medida por expectativas e/ou desvios em relação à meta, em parte substantiva das especificações. Em contraste, o papel do hiato do produto mostra robustez limitada e maior sensibilidade ao método e ao período analisado. Adicionalmente, os testes de estabilidade com quebras exógenas e endógenas (Chow e Bai-Perron) e as estimativas TVP fornecem evidências de instabilidade paramétrica, sugerindo variação na intensidade da resposta à inflação e no grau de gradualismo ao longo do tempo e entre mandatos. Conclui-se que regras do tipo Taylor permanecem uma aproximação empírica útil para descrever a política monetária brasileira, mas que uma única regra fixa não representa adequadamente todo o período analisado, sendo mais informativas as abordagens que permitem quebras estruturais e/ou parâmetros variantes no tempo.

Abstract: This dissertation investigates the evolution of the Central Bank of Brazil?s (BCB) reaction function under the Inflation Targeting Regime from January 2000 to December 2024, covering the five presidencies of the monetary authority in the sample. The main question is whether Brazilian monetary policy can be characterized by stable parameters or whether there is evidence of systematic changes in its conduct over time, especially across different presidential tenures. To address this question, a set of Taylortype interest rate rules is estimated and compared using ordinary least squares (OLS), the generalized method of moments with instrumental variables (GMM/IV), and nonlinear least squares (NLS), in addition to a time-varying parameter (TVP) state-space model estimated via the Kalman filter. The results indicate a high degree of interest rate smoothing and a statistically relevant response to inflation, especially when measured by inflation expectations and/or deviations from the target, in a substantial portion of the specifications. In contrast, the role of the output gap shows limited robustness and greater sensitivity to the estimation method and the period considered. In addition, stability tests with exogenous and endogenous breaks (Chow and Bai-Perron) and the TVP estimates provide evidence of parametric instability, suggesting variation in the intensity of the response to inflation and in the degree of gradualism over time and across presidential tenures. The findings suggest that Taylor-type rules remain a useful empirical approximation for describing Brazilian monetary policy, but that a single fixed rule does not adequately represent the entire period under analysis; approaches allowing for structural breaks and/or time-varying parameters provide a more informative assessment of monetary policy under the inflation targeting regime.