Estudo sobre os determinantes macroeconômicos do custo de capital e endividamento de empresas brasileiras de capital aberto sob a ótica de diferentes formas de financiamento

Abstract

O trabalho apresenta um estudo sobre o custo de capital e endividamento de um conjunto de empresas brasileiras de capital aberto listadas na Bolsa de Valores brasileira (BM&FBovespa) entre os anos de 1995 a 2013, período caracterizado pela estabilidade e expansão econômica brasileira. O estudo utilizou tanto dados setorizados quanto globais e foi dividido em três principais análises. A primeira análise sugere alguns determinantes macroeconômicos do custo do capital e do comportamento deste ao longo do período. A principal conclusão foi de que a rentabilidade do capital de terceiros foi superior, na média global durante todo o período, à rentabilidade sobre o ativo das empresas. A resposta do custo do capital de terceiros à variação da taxa básica de juros foi lenta e somente a partir de 2005 o custo do capital próprio, por abrigar maiores riscos, passam a ser superiores ao custo do capital de terceiros. A segunda análise foca no endividamento como determinante do custo do capital onde conclui que a partir de 2003 há uma nova postura em relação à forma de financiamento das empresas, principalmente através de lucros retidos e empréstimos de longo prazo. Conclui também que o capital de terceiros é complementar ao capital próprio, principalmente em economias em desenvolvimento, pois há ganhos na realização de lucros. A terceira análise procura correlacionar as variáveis de estrutura de capital com variáveis econômico-financeiras concluindo que a teoria do trade-off é melhor observada em períodos de crises econômicas, quando aumentam os riscos relacionados à falência e aos conflitos de agência, e a teoria do pecking order em momentos de expansão econômica quando é observado a preferência pelo autofinanciamento.